上周A股市场震荡上行，上证指数周线四连阳。市场交易情绪继续回暖，已连续四个交易日成交金额突破万亿元。风格层面，成长风格依然表现较好，政策及产业景气预期较强的电子、通信、计算机、传媒等TMT行业继续领涨市场。
对此，本周主流机构普遍提示主题性炒作的风险：从量价指标看，资金博弈已经进入较白热化的阶段，未来AI相关板块纯主题炒作热度大概率会降温。随着宏观经济进一步复苏，A股进入财报窗口期，行业基本面逻辑可能重回市场焦点。
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主题炒作热度短期已到极致
上周，成长风格依然领涨两市，ChatGPT、人工智能、数字经济等概念持续强势，TMT板块维持较高热度。
中信证券研究显示，过去四周TMT板块累计成交金额达到8.06万亿元，足够实现市场上所有主观多头产品大范围调仓。根据该机构估算，即便所有主观多头产品(包括公募及私募)对TMT板块的持仓比例迅速提升到历史最高水平36.6%(2015年四季度)，也仅占过去4周TMT总成交额的24%。
中信证券表示，假设TMT持仓比例从17%左右上升至25%左右，则机构调仓对应也只贡献TMT总成交的约9.8%，另外90%以上的成交来自于散户、游资、量化以及机构自身频繁的换仓交易。因此，在当前成交水平下，机构进一步调仓带来的增量对于AI主题的边际影响非常有限。复盘近3年来的行情，短期的高换手率与超涨通常会在之后出现阶段性“均值回归”，未来一段时间AI相关板块纯主题炒作热度大概率会降温。
中信建投证券表示，从交易指标来看，当前市场呈现量价齐升的状态，杠杆资金热度明显上升。3月中下旬以来机构明显加配TMT板块，后续继续增配的方向将更侧重于年内基本面能够实际性改善的细分领域。
天风证券则认为，从3月下旬TMT板块成交额占比大幅飙升以后，板块进入了1个月左右的亢奋阶段，内部开始补涨、轮动；预计从4月中下旬开始，TMT板块成交额占比会逐步回落，板块也可能随之开始调整。天风证券强调，下半年是否有基本面兑现，是以科创板为代表的TMT板块能否成为年内主线的关键所在。
市场风格有望逐步均衡
中金公司分析认为，结构层面，近期市场交易量放大可能反映部分增量资金回流，TMT板块仍有政策及产业预期支持，但经历前期过快上涨后波动加大，如果未来经济复苏好于预期，行业基本面逻辑可能重新重于主题逻辑，市场风格也可能更加均衡。
因此，中金公司建议投资者继续关注经济修复主线，如泛消费板块中的食品饮料、家电家居、医药等；成长板块方面建议重点关注高端制造等领域。
中信建投证券同样提示，一季度行情极端，板块收益表现明显分化，部分结构性复苏方向又回归高性价比布局时点。例如，3月以来化工、钢铁、建材等顺周期板块经历了明显的回撤，年初至今超额收益普遍为负，绝对收益表现也基本低于5%。当前生产活动复苏斜率虽仍较为缓慢，但整体依旧持续向上，其中基建维持较好的开工表现，地产旺季恢复形势良好。推荐投资者关注地产链、铝、医药、贵金属等板块。
西部证券表示，从资金面看，当前市场情绪再创今年以来高点，两融成交占比接近牛市极值，ETF大规模赎回科技类ETF、申购消费医药ETF，也反映资金分歧的进一步加大。中期来看，随着国内经济复苏的基础逐步夯实，叠加金融改革推进对于传统行业的估值提振，价值风格的回归仍是大势所趋。
提前挖掘财报季业绩线索
此外，本周有相当一部分机构的共识是，进入二季度，不论宏观和微观环境的变化如何，在一季报窗口提前挖掘业绩线索将是资金的关注焦点。
国盛证券表示，与一季度明显不同的是，二季度股价与业绩的相关性将显著提升，尤其是4月，可以说是全年最“基本面”的一个月。考虑到当前极致的交易结构以及后续基本面定价的回归，在宏观复苏的大方向上，寻找拥挤度低、盈利预期改善的高性价比资产，可能会成为市场短期的重点。
国盛证券对最新数据分析认为，业绩超预期个股占比较高的一级行业集中分布于交运、汽车、有色金属、建筑等板块，细分行业聚焦于贵金属、航空航运、煤化工、保险、造纸等领域。
中银证券表示，财报窗口期实际业绩增速将成为市场风格演绎的主要逻辑，以新能源产业链为代表的具备业绩优势的行业板块有望迎来估值修复窗口期，市场风格或面临阶段性均衡化回归。
兴业证券表示，根据2023年各行业一致预期增速和利润修复程度，出行链相关的酒店餐饮、免税、航空运输，以及医药生物中的创新药等方向，业绩边际改善明显，且拥挤度均处于历史低位，当前已到了可以重点挖掘的时候。
（文章来源：上海证券报）
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